Контрольная на тему Контрольная работа 110801-03

Содержание


Задание 1. Текущий контроль. Case study 3
1.1. В чем преимущество долгового финансирования перед продажей акций? В чем его минусы? 3
1.2. По каким показателям можно судить о финансовом рычаге (соотношение заемного собственного капитала) «Роснефти»? 8
1.3. Почему «Роснефть» использовала банковские кредиты для покупки активов ЮКОСа в 2004 г. и 2007 гг., а в 2006 г. решила продать часть своих акций? 14
1.4. Как поддержка со стороны государства влияла на долговую стратегию «Роснефти» в разные моменты? 16
Задание 2. Дискуссия 20
Задание 3. Контрольная работа-1 26
Задание 4. Контрольная работа-2 29
Задание 5. Рубежный контроль. Практическое задание 55
Приложение 1 63
Приложение 2 67

Задание 1. Текущий контроль. Case study

1.1. В чем преимущество долгового финансирования перед продажей акций? В чем его минусы?

На мой взгляд лучше смешанное финансирование. Скажем сразу - все зависит от того, для чего Вам нужно финансирование. Существует одно достаточно простое правило: срок, на который привлекается финансирование, должен примерно соответствовать времени жизни активов, на приобретение которых оно необходимо. На практике это означает, что оборотные средства стоит финансировать за счет краткосрочных кредитов, а основные - из долгосрочных кредитов или за счет прямого финансирования. Есть еще одно несложное правило: чем более рискованным для внешнего инвестора является проект, тем меньше шансов профинансировать его в долг.
На рис. 1 представлена структура этих источников финансирования капитальных вложений.


Рисунок 1 - Привлеченные средства финансирования
Среди перечисленных видов этих источников формирования инвестиционных ресурсов наибольшую роль играют эмиссия акций (для акционерных обществ) или привлечение дополнительного паевого капитала (для других видов обществ). Безвозвратные ассигнования из бюджетов используются для финансирования инвестиционной деятельности преимущественно государственных предприятий. Акционирование как метод финансирования инвестиций обычно используется для реализации крупномасштабных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционерное финансирование обычно является альтернативным кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии акций в качестве альтернативы кредиту связано с меньшими затратами при большом объеме привлекаемых средств, кредит как источник финансирования инвестиций на практике используется чаще. Причина состоит в том, что при частом применении акционерного финансирования, как источника финансирования инвестиций может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике:
Инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда размещается в полном объеме.
Обыкновенная акция – не долговая, а долевая ценная бумага. Так принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это вызвано тем, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличить количество акционеров и уменьшить размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, что выражается в продаже акций, чтобы избежать подобной ситуации в уставе предприятия может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами[9, с.42].
Однако акционирование, как источник финансирования инвестиций имеет ряд достоинств: при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств; выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результат акционерного общества; использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам.
Недостатком данного источника является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается инвесторами обычно как негативный сигнал, что в свою очередь может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия. Хотя все описанные выше особенности свидетельствуют о предпочтительном применении кредитного финансирования, указанные достоинства делают акционирование возможным для применения на практике. Можно выделить следующие причины или типы эмиссии акций: для увеличения уставного капитала эмитента; для изменения структуры его акционерного капитала; для мобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств; для погашения кредиторской задолженности эмитента. Указанные типы эмиссии являются наиболее общими и схематичными. На практике чаще всего реализуются их комбинации, поскольку обычно надо решить несколько задач, например, мобилизовать средства, изменить структуру акционерного капитала, и частично погасить кредиторскую задолженность.
Есть всего два способа проводить финансирование деятельности предприятия - прямое финансирование и долговое финансирование.
Долговое финансирование. Наверное, все знают, что такое долговое финансирование - про кредиты банков, по крайней мере, слышал каждый. Не останавливаясь на кредитах банков подробно, заметим только, что существует и несколько более сложный вид кредита - синдицированный кредит. Синдицированный кредит выдается, когда один банк-кредитор не имеет возможности выдать требуемую сумму, поскольку она превышает максимально допустимый для банка лимит на одного заемщика. В этом случае полную сумму кредита выдают несколько банков сразу. Предприятия могут также привлекать долговое финансирование путем выпуска облигаций. Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, которые обращаются на финансовых рынках Западной Европы. Для выпуска еврооблигаций требуется большая подготовительная работа, однако она с лихвой окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования под очень разумный процент. В последнее время в российской практике сложился определенный (и во многом положительный) опыт выпуска облигаций, которые погашаются путем предоставления услуг. Чаще всего такие финансовые инструменты используют региональные операторы связи, которые продают свои облигации желающим установить телефон, а затем погашают их путем установки телефона. Такие телефонные облигации при грамотной постановке бухгалтерского учета и соответствующем документировании операций с ними позволяют, помимо собственно привлечения финансирования, отсрочить выплату налога на добавленную стоимость (НДС) до момента фактического предоставления услуг.
Прямое финансирование (выпуск и продажа акций). Прямое финансирование, на первый взгляд, выглядит очень просто. Инвестор вносит деньги или иное имущество в уставный капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций. Простота эта, однако, обманчива. Дело в том, что владение акциями дает инвестору право не только на долю в будущих прибылях, но и на долю в имуществе предприятия в случае его ликвидации. Это означает, что стоимость акций прибыльного предприятия может расти, даже если предприятие не платит дивидендов (нераспределенная прибыль - это ведь тоже имущество!). В сущности, именно такая картина и наблюдается сейчас на российском фондовом рынке.
Комбинированное финансирование. Существует целый ряд возможностей комбинировать долговое и прямое финансирование. Предприятие имеет право выпускать привилегированные акции. Такие акции не дают инвестору права голоса на собрании акционеров, однако по ним должен быть установлен гарантированный дивиденд. Предприятие может также выпускать конвертируемые облигации. Их отличие от обыкновенных облигаций состоит в том, что при определенных условиях они могут конвертироваться в акции. В практике крупных предприятий встречаются и достаточно сложные структурированные финансовые продукты. Простейший структурированный продукт - это кредит под залог акций, находящихся на балансе предприятия. Если предприятие не может рассчитаться за кредит, кредитор просто становится акционером. Обратите внимание - поскольку акции становятся предметом залога, для предприятия очень важно, чтобы они имели как можно более высокую рыночную цену и ликвидность. (Финансовый инструмент считается ликвидным если его можно быстро обратить в деньги.) Более высокая рыночная цена и большая степень ликвидности позволит предприятию получить такой кредит (да и любое другое структурированное финансирование) на гораздо более выгодных условиях.
Отсюда логически вытекает необходимость целенаправленной работы по повышению ликвидности и поддержанию рынка акций предприятия. Заниматься такой работой самому предприятию достаточно сложно - мало у кого есть необходимые знания и опыт. Однако в большинстве случаев это и не нужно - многие брокерские фирмы предоставляют такие услуги за очень скромное вознаграждение, а иногда и вовсе без такового. Выгода брокерской фирмы от такого сотрудничества состоит в том, что брокер получает от предприятия - эмитента более подробную информацию о состоянии дел на предприятии, а, значит, может составить себе более точное представление о справедливой рыночной стоимости акций. Кроме того, брокер получает комиссионное вознаграждение от сделок с акциями предприятия.

1.2. По каким показателям можно судить о финансовом рычаге (соотношение заемного собственного капитала) «Роснефти»?

Оценка собственной кредитоспособности компании («bbb-») основана на следующих результатах нашего анализа бизнес-профиля и финансового профиля «Роснефти» (выводы сделаны на основе приложения 3):
мы оцениваем профиль бизнес-рисков «Роснефти» как удовлетворительный, учитывая огромную сырьевую базу компании (согласно критериям PRMS -  «Системы управления нефтяными ресурсами» Общества инженеров-нефтяников - на конец 2010 г. доказанные запасы составляли 22,8 млрд барр. нефтяного эквивалента), большой объем добычи (2,3 млн барр. в сутки в 2010 г.) и привилегированный доступ к высококачественным активам на территории России. Мы считаем, что поддержанию высоких показателей прибыльности «Роснефти» способствует вертикально интегрированная структура компании. На сегодняшний день российский налоговый режим более благоприятен для экспорта нефтепродуктов, чем сырой нефти, что дает «Роснефти» определенные выгоды. Кроме того, нефть, добываемая «Роснефтью» на Ванкорском месторождении, облагается льготной экспортной пошлиной, которая будет действовать как минимум до мая 2011 г.;
мы оцениваем профиль финансового риска «Роснфти» как умеренный, учитывая снизившийся уровень долга компании и его долгосрочную структуру, а также достаточную ликвидность и положительное значение свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow - FOCF).
 По итогам 2010 г. EBITDA «Роснефти» с учетом корректировок составила 19,6 млрд долл., превысив показатель 2009 г. на 41%. Рост EBITDA обусловлен главным образом следующими факторами:
существенным увеличением нефтедобычи благодаря прежде всего началу эксплуатации Ванкорского месторождения в Восточной Сибири;
повышением цен на нефть. Российские нефтяные компании, включая «Роснефть», платят высокие налоги на экспорт сырой нефти (предельная ставка составляет 90%), однако повышение цен на нефть благоприятно отразилось на их прибыли, поскольку в отношении нефтепродуктов с высокой добавленной стоимостью действует намного более низкая налоговая ставка;
временными эффектами налогообложения, связанными с отставанием экспортных пошлин от растущей цены нефти и налоговыми льготами, предоставленными «Роснефти» в связи с разработкой и эксплуатацией «новых» месторождений, в частности Ванкорского. По нашим оценкам, эти эффекты обеспечили «Роснефти» в 2010 г. прибыль в размере порядка 4,5 млрд долл.
В рамках нашего консервативного сценария, при котором цена нефти марки Brent в 2011 г. составит 70 долл. за баррель, прибыльность компании останется высокой, но будет постепенно снижаться в результате инфляции издержек (главным образом за счет роста транспортных и энергетических расходов). Кроме того, прибыльность будет зависеть от решений правительства в отношении экспортной пошлины на нефть, добываемую на Ванкорском месторождении, в 2011 г. и последующие годы.
«Роснефть» продемонстрировала весьма благоприятные показатели денежных потоков по итогам 2010 г. благодаря росту прибыли и несмотря на увеличение капитальных расходов. Денежный поток от операционной деятельности (funds from operations - FFO) достиг 15,0 млрд долл. и с запасом покрывал капитальные расходы (8,6 млрд долл.), поэтому FOCF составил 6,4 млрд долл. Благодаря этому скорректированный долг «Роснефти» уменьшился к концу 2010 г. до 15,8 млрд долл. по сравнению с 21,5 млрд долл. в конце 2009 г. Кредитные метрики компании по итогам 2010 г., на наш взгляд, весьма благоприятны: отношение «FFO / скорректированный долг» составляет 101%, а показатель «скорректированный долг / EBITDA» - 0,8 раза. Еще один фактор, положительно влияющий на кредитоспособность компании, - преимущественно долгосрочный характер долговых обязательств компании, обусловленный предоставлением ей в 2009 г. 20-летнего кредита на сумму в 15 млрд долл. Китайским банком развития (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: АА-/Стабильный/А-1+). Однако мы ожидаем, что в 2011 г. уровень FOCF и кредитные метрики компании несколько снизятся, так как компания планирует рост капитальных расходов (в бюджете на 2011 г. их размер составляет 11 млрд долл.), а также в связи с возможной отменой льготной экспортной пошлины на ванкорскую нефть. Мы считаем, что обмен акциями и создание совместного предприятия с BP PLC (А/Негативный/А-1), о которых недавно объявила «Роснефть», могут положительно отразиться на развитии бизнеса компании в долгосрочной перспективе, но очень мало влияют на ее краткосрочные финансовые показатели и кредитный рейтинг.
Мы считаем показатели ликвидности «Роснефти» адекватными, учитывая значительные остатки денежных средств и ожидаемый хороший уровень генерируемого FOCF. По состоянию на 31 декабря 2010 г. источники ликвидности включали:
денежные средства и краткосрочные инвестиции на сумму порядка 11,0 млрд долл. (по нашим оценкам, около 1 млрд долл. денежных средств необходимы для поддержания операционной деятельности компании);
значительный операционный денежный поток, которого, согласно нашему консервативному сценарию, должно быть достаточно для покрытия капитальных расходов и дивидендных выплат.
Основные возможные направления использования ликвидности:
около 5,5 млрд долл. краткосрочного долга;
оплата покупки пакета акций нефтеперерабатывающий компании Ruhr Oel GmbH, Германия (1,8 млрд долл.);
капитальные расходы, сумма которых в бюджете на 2011 г. составляет 11 млрд долл.), хотя мы допускаем, что в случае снижения цен на нефть они будут соответствующим образом скорректированы;  
дивиденды.
Дополнительные потребности в ликвидности могут возникнуть в связи с приобретением активов или финансированием крупных проектов в сегменте нефтепереработки и сбыта. При этом мы полагаем, что недавно объявленное создание совместного предприятия с ВР не потребует от «Роснефти» сколько-нибудь существенных расходов в ближайшей перспективе. К тому же, тот факт, что «Роснефть» является ОСГ, облегчает ей доступ к международным и российским финансовым рынкам, что позволяет снизить риски ликвидности. Доступ компании к финансированию, обеспеченному экспортом сырья, также способствует поддержанию ее ликвидности. Насколько нам известно, основной долгосрочный кредит «Роснефти» от Китайского банка развития не содержит финансовых ковенантов. Мы полагаем, что в настоящее время компания с запасом выполняет финансовые ковенанты по другим кредитным договорам.
Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 3 636 млн. долл. США в четвертом квартале 2010 года и по сравнению с 4 354 млн. дол. США в третьем квартале 2010 года. Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, включают операции с торговыми ценными бумагами (отток денежных средств составил 86 млн. долл. США в четвертом квартале 2010 г